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碧桂园:纵深拓展抢先快周转铸就快增长 初次给予“买入”评级

来源:    时间:2019-04-15 18:58:07

机构:广发证券

评级:买入

三四线城市纵深拓展抢先,规划统筹“广度”与“深度”

公司从一个区域性房企生长为规模抢先的一线龙头,首先得益于其果敢的项目扩张战略,尤其是15年-17年项目数量均匀扩张增速为85%,大幅抢先龙头均匀程度,掌握住了市场下行周期。规划上,以三四线为主阵地,分享了城镇化进程红利,同时15年产品晋级又掌握住了三四线消费晋级机遇。此外,15年开端逐渐加大一二线周边规划力度,且继续参与并稳固一二线城区市场,稳步优化土储构造。项目扩张的进程中统筹“广度”与“深度”,城市扩张的同时,单城市项目数量也稳步增长,尤其是广东、江苏、浙江、安徽等省份深耕力度较大,单城市销售规模处于较高程度。

快周转撬动了较高的运营杠杆,保证了规模增长

公司具有较强的运营效率,是将项目扩张兑现为销售增长的重要根底。

公司快周转才能次要得益于如下几点:开发形式逐渐转变为合适快周转的小盘项目,新增项目均匀体量下降至16万方。三级管控释放了区域生机,同时较早推出合伙人制度保证了团队的执行力。全产链整合优势保证了资源调度才能,规范化运营体系有助于产品疾速复制。快周转保证了疾速回款,撬动了较高的运营杠杆,由此增加了内部融资需求,保证了财务杠杆稳健,公司净负债率控制在70%以内。

估计19-20年业绩为1.96、2.26人民币/股,初次给予“买入”评级

基于我们注释局部的预测,估计公司19-20年PE辨别为5.8x、5.0x。我们以为将来政策底部改善将推进根本面筑底抬升,主流房企估值具有支撑。依照公司业绩19年7x估值来计算,合理价钱为16.03港元/股。

风险提示

三四线城市市场波动性存在不确定性;公司销售及业绩兑现不及预期。

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